一、背景信息：市值飙升，行业领先

2024年3月3日，国内现制茶饮行业的龙头企业蜜雪冰城正式登陆香港证券交易所。上市首日，蜜雪冰城股价飙升43.21%，市值达到约1093亿港元。相比之下，竞争对手奈雪的市值仅为29亿港元，茶百道为143亿港元，古茗为268亿港元，三者总和仍远不及蜜雪冰城一家的市值（注：蜜雪冰城和古茗的门店数量统计截至2024年9月30日，奈雪和茶百道的数据则截至2024年上半年）。

这一惊人的市场表现不仅反映了资本市场的认可，也揭示了蜜雪冰城在营收规模和盈利能力上的绝对优势。从2022年到2024年前9个月，蜜雪冰城的净利润分别为20亿元、32亿元和35亿元（前9个月），收入分别为135.8亿元、203亿元和186亿元（前9个月）。尤为值得关注的是，其净利润率逐年提升，从2022年的14.7%增长至2024年前9个月的18.8%。

二、供应链体系：构建核心竞争力

蜜雪冰城之所以能够在激烈的市场竞争中脱颖而出，关键在于其对供应链体系的深耕与优化。作为一家通过加盟模式快速扩张的茶饮企业，蜜雪冰城本质上是一家供应链驱动型公司。其主要盈利来源并非加盟费，而是通过向加盟商提供原材料、设备和包装材料，从中赚取稳定的差价。终端门店的销量越高，总部的进货需求就越大，从而直接带动总部利润的增长。

蜜雪冰城的供应链优势体现在以下几个方面：

1. 规模效应

截至2024年前9个月，蜜雪冰城的门店数量已突破45,000家，覆盖中国及海外11个国家，全年售出饮品达90亿杯，成为全球最大的现制饮品企业。这种庞大的体量不仅使其具备更强的议价能力，还能够以低于行业平均水平的价格采购核心原材料。例如，2023年蜜雪冰城采购了约11.5万吨柠檬、5.1万吨奶粉、4.6万吨橙子、1.6万吨茶叶和1.6万吨咖啡生豆。这些巨大的采购量使得蜜雪冰城的奶粉和柠檬采购成本分别比行业平均低约10%和20%以上。

2. 自建工厂与自主加工

蜜雪冰城通过自建工厂布局自主加工业务，进一步降低了供应链成本。目前，提供给加盟商的饮品食材中，超过60%为自产，而核心饮品食材更是实现了100%自产，这一比例在行业内位居第一。蜜雪冰城已在河南、海南、广西、重庆、安徽布局五大生产基地，总占地面积达79万平方米，年综合产能约为165万吨。其中，河南生产基地规模最大，可生产糖、奶、茶、咖、果、粮、料七大类食材，是支撑蜜雪冰城全品类供应的重要支柱。

3. 广泛的物流网络

作为中国现制饮品行业中最早开始建设自主仓储体系的企业之一，蜜雪冰城已建成27个仓库，总面积达35万平方米，包括自有及第三方租赁仓库，是行业内规模最大的仓储网络。其配送网络覆盖了中国内地31个省份、自治区及直辖市，超过300个地级市、1,700个县城和4,900个乡镇，覆盖广度和下沉深度均为行业领先。完善的仓储物流体系不仅提高了运输效率，还缩短了从订货到交货的时间，确保了食材的新鲜度。

三、盈利能力的提升：极致性价比与良性循环

更低的生产端成本能够助力零售端产品实现“极致性价比”，吸引更多消费者，推动规模扩张，同时提升加盟商的利润空间。随着采购规模的扩大，蜜雪冰城又可以进一步压低成本，形成良性循环。2024年前三季度，蜜雪冰城来自加盟门店的商品与设备销售收入高达182.2亿元，毛利率达31.2%，远超行业平均水平，占总收入的94.3%。

此外，蜜雪冰城通过IPO募集的资金中，66%将用于进一步强化供应链，12%投入数字化建设，这将进一步巩固其供应链优势，提升效率并降低成本。以2024年90亿杯的销量计算，即使每杯饮品成本仅降低0.1元，也将带来可观的利润增长。

四、未来的挑战与发展：国际化战略

尽管蜜雪冰城在国内新茶饮市场稳居“一哥”地位，但其背后仍面临着双重焦虑：一方面，在存量竞争的市场环境中，各大品牌间的竞争愈发激烈，价格战不断加剧；另一方面，随着下沉市场的潜力逐渐被挖掘，寻找新的增长点变得越来越困难。为此，蜜雪冰城将目光转向海外市场。

自2018年在越南河内开设首家海外门店以来，蜜雪冰城已成功进入11个国家，累计开设4800家门店，占全球总门店数的10%以上，远超同期出海的喜茶和奈雪等竞争对手。在收入方面，得益于海外门店网络的快速扩张，蜜雪冰城在中国内地以外的收入从2021年的5000万元快速增长至2023年的14.87亿元。2021年至2023年及2024年前九个月，海外收入占总收入的比例分别为0.5%、4.0%、7.3%和5.1%。

然而，随着海外业务的拓展，蜜雪冰城也面临一系列新挑战。如何在海外搭建高效的仓储配送网络？如何筛选合格的加盟商与供应商？如何满足当地食品安全、清真认证等特殊需求？这些问题都需要逐一解决。更重要的是，蜜雪冰城需要验证能否将国内成熟的供应链优势成功复制到海外市场，这无疑充满不确定性。

为了进一步提升海外业务的竞争力，蜜雪冰城计划加大资金投入，优化国际供应链体系。截至2024年9月30日，蜜雪冰城的配送网络已覆盖四个海外国家的560多个城市，并在东南亚设立了七个总面积达69,000平方米的自主运营仓库。根据招股书披露，蜜雪冰城计划利用募资款项建设一个多功能供应链中心，重点布局东南亚市场，以增强本地生产能力并提高成本效率。

五、总结与展望

面对当前新茶饮行业的增长瓶颈，蜜雪冰城正通过国际化战略寻求差异化发展路径。上市是一个新的起点，接下来，蜜雪冰城需要向资本市场证明的不仅是亮眼的财务数据，更是其商业模式在不同市场环境下的韧性和可持续性。通过持续优化供应链体系，蜜雪冰城有望在全球范围内保持竞争优势，继续引领行业发展。